5月锌价探底回升。5月中上旬，诸多利空打压金属价格，利空主要包括欧洲债务问题、非欧美国家收紧流动性政策的不断出台以及伦锌库存的大幅增加。伦锌快速寻底2050附近，主力合约沪锌1107快速寻底16200附近。5月中下旬，风险因素逐步缓解以及下游逢低采购需求支撑了锌价企稳回升。

    锌矿供给紧张形势确立；固定资产投资保障下游消费规模。2010年维持锌矿供给缺口，2011年1-3月维持锌矿供给缺口状态。目前消化锌矿2008-2009年库存已经接近尾声，预计5-8个月内锌锭库存将会触及顶点。之后由于锌矿供给不足，将会进入库存下降周期。国内较高增速的固定资产投资以及房地产投资将保障锌锭基本需求规模。汽车消费虽所下滑，但是预计全年产销仍将维持在1500万辆以上的水平。

    全球经济复苏中存诸多不确定性。美国、欧洲以及中国PMI数据显示目前仍处于经济扩张阶段。在复苏的进程中最大的不确定性仍是欧债问题。市场对于希腊是否进行债务重组以及意大利的债务问题都会比较关注。

    随着6月底美国QE2的退出，我们预计年底前仍将保持相对宽松的流动性。美联储明年年初才会考虑加息等收紧措施。因为美国核心通胀率距离2%仍可以观察7个月左右时间，特别是在原油价格大幅下挫的背景下。另外，美国也有债务问题。美国已经达到法定国债上限。预计最终全球将通过通胀来解决全球各主要经济体面临的债务问题。

国内收紧政策调控效果已经初步显现，政策观察期将至。连续的加息以及提高存款准备金率是否伤及实体经济也将是管理层不得不斟酌的问题。

    6月建议买入为主。预计2011年现货均价至少在18450附近。截止5月20日，主力合约沪锌1107和现货价格仍低于预期年均价1680-1850点空间。另外，诸多价格底部特征暗示下方买入价值已经显现。如期现价差处于底部，跨期价差处于底位，跨市套利窗口接近打开、矿商惜售明显等。

5月锌价探底回升

    5月中上旬，诸多利空打压金属价格，利空主要包括欧洲债务问题、非欧美国家收紧流动性政策的不断出台以及伦锌库存的大幅增加。葡萄牙为解决其债务问题与国际货币基金组织(IMF)、欧盟和欧洲央行进行协商，市场对于希腊债务重组问题仍存很大分歧，西班牙内部爆发示威游行；印度、俄罗斯月初宣布加息应对通胀，国内紧缩调控预期加强并于5月12日提高存款准备金率；伦锌库存大幅增加让市场锌基本恶化，这些利空信息都使得市场对未来经济增长、资金流动性以及锌消费表示担忧，市场以回避风险的方式防守。伦锌快速寻底2050附近，主力合约沪锌1107快速寻底16200附近。

    5月中下旬，风险因素逐步缓解以及下游逢低采购需求支撑了锌价企稳回升。葡萄牙接受援助资金基本落实，对于希腊债务重组问题市场关注度下降以及国内提高存款准备金率后靴子落地，风险因素充分释放，价格的快速回落促使下游逢低采购。这支撑了锌价止跌企稳。伦锌从2050附近快速上扬至2200附近；主力合约沪锌1107从16200附近上扬至17000附近。

锌矿供给紧张形势确立

    2010年维持锌矿供给缺口，2011年连续三个月(1-3月)维持锌矿供给缺口状态。目前消化锌矿2008-2009年库存已经接近尾声，预计5-8个月内锌锭库存将会触及顶点。之后由于锌矿供给不足，将会进入库存下降周期。

    国内较高增速的固定资产投资以及房地产投资将保障锌锭基本需求。基础设施建设、保障房建设以及相应带动的家电消费将是锌需求的有力保证。汽车消费虽所下滑，但是预计全年产销仍将维持在1500万辆以上的水平。

    产业结构转换将有助于锌市场持续健康发展。今年将淘汰落后产能33.7万吨，较去年增长14.7%。但大厂的扩张将填补淘汰的落后产能减少部分，如红烨、江铜等。淘汰落后产能将有助于整个行业提高技术、提高对外谈判低位等，当然也将加强对价格的掌控能力。

基本面依旧过剩  但趋势逐步向好

    锌市场仍维持过剩状态，但消费增速明显高于产量增速，锌基本面有好转的趋势。国际铅锌研究小组(ILZSG)5月18日公布的最新月报显示，2011年1-3月期间，全球精炼锌消费量为308.3万吨，2010年同期为290.9万吨，增幅6%；全球精炼锌产量为319.4万吨，高于2010年同期的305.1万吨，增幅4.7%。2011年第一季度全球锌市场供应过剩11.1万吨。

    3月份虽然整体呈现2.5万吨过剩状态，但西方国家精炼锌市场出现供应短缺，并且3月供给过剩量较2月供给过剩3.25万吨下降7500吨。3月精炼锌总产量为109.0万吨，消费量为106.5万吨，3月全球精炼锌市场供应过剩2.5万吨。虽然总量呈现2.5万吨，但在此期间西方国家精炼锌市场供应短缺1000吨，其中产量和需求分别为56.65万吨和56.75万吨。

    商业库存(西方国家)的增加暗示下游消费商开始采购，2011年3月商业库存(西方国家)为119.8万吨，环比增长1万吨。商业库存的增加暗示下游逐渐看好价格走势。

锌矿供给维持缺口状态

    锌精矿供给维持紧张的趋势。从短期看，根据国际铅锌研究小组最新数据，2011年3月全球锌矿产量104.91万吨，锌锭产量109万吨，供给缺口4.09万吨；1-3月份锌矿全球产量在294.8万吨，锌锭产量319.4万吨，供给缺口24.6万吨，同比较2010年供给缺口扩大了8000吨。

    从长周期看，锌矿已经进入供给紧张周期。2010年是转折年，全年锌矿供给已经小于锌锭产量54.4万吨。2011年1-3月份锌矿小于锌锭产量已经达到24.6万吨，预计全年缺口不会小于60万吨。

库存5-8个月后将进入下降周期

    目前锌矿对锌锭产量维持持续缺口状态，并且2008-2009年过剩的35.3万吨锌矿库存已经基本全部转化为锌锭库存。因为2010年缺口54.4万吨已经超过2008-2009年过剩的产量和。

    目前锌锭库存的上升是在反映2008-2009年过剩的产量。2008年至2011年3月锌锭产量对消费的过剩量在102.2万吨；2008-2009年锌矿对锌消费供给过剩100.8万吨，2010年开始进入锌矿短缺周期。2008年以来持续攀升的库存正是该过剩量的充分反映。

    库存见顶仍需5-8个月时间，之后锌库存将进入下降周期。2008年至2011年5月底库存增加了76.5万吨，相对于2008-2009年过剩产量100多万吨来所，目前库存仍有24.3-25.7万吨增长空间。2011年年初至5月20日，LME库存增加了15万吨，平均月均增加3万吨；但4月份LME增加了8.5万吨库存，3月份以及5月份LME库存增加在3万吨左右，近三个月库存平均增量在5万吨附近。因此，还存在5-8个月左右的库存上升期，之后由于锌矿供给缺口的原因，锌库存将进入一个大的库存下降周期。

锌精矿紧张  国内锌锭产量增速放缓

    4月份国内锌锭产量增幅受限主要是由于随着价格走低，锌精矿供给紧张。受锌精矿供给紧张影响，4月锌冶炼企业开工率78.67% ，同比降6.97%。因此，4月份国内锌锭产量43.5万吨，同比增幅仅2.8%。增幅受限主要由于进口锌精矿价格相对较高，因此今年3-4月份进口锌精矿维持低位。而且由于锌精矿短缺形势的持续，国内锌精矿价格相对坚挺，使得国内锌冶炼加工费从前期6500-7000下降至6000-5500区间，使得一些冶炼厂开工率下降。虽然一些冶炼厂在该加工费仍能保证生产，但冶炼商惜售心态明显，矿商惜售心态更加明显。甚至部分矿商让冶炼商代理生产而非出售锌矿的方式进行生产。

国内下游消费基本水平仍有保障

    国内固定资产投资维持较高水平将保证锌下游消费基本水平的需求。截止到4月份，我国固定资产投资总额达到6.27万亿，同比增幅仍在25.4%高位；其中房地产投资达到1.33万亿，同比增幅达到34.3%。固定资产投资以及房地产投资的较高增速仍较保证我国经济维持在较高增速上。固定资产投资更多集中在基础设施建设上；房地产投资主要是由于各地保障房建设拉动。房地产投资又能带动相应家电行业需求。4月汽车产销虽然下滑明显，但仍保持在155万辆左右的较高水平上，全年1500万辆仍是比较可靠估计。

    受到固定资产投资以及房地产投资带动，锌下游消费量仍将有基本保障甚至逐渐转暖。根据上海有色调研情况，4月镀锌业开工率85%， 同比增5%；4月压铸锌合金业开工率89% ，同比增7%。下游开工率的提升，锌锭产量增幅受限将会逐步缓解锌锭市场供过于求的现状。

产业集中度提升有助于产业发展

    产业结构转换将有助于锌市场持续健康发展。今年将淘汰落后产能33.7万吨，较去年增长14.7%。但大厂的扩张将填补淘汰的落后产能减少部分，如红烨、江铜下半年分别将有10万吨产能释放等。淘汰落后产能将有助于整个行业提高技术、提高对外谈判低位等，当然也将加强对价格的掌控能力。2010年，我国锌冶炼产能为633.5万吨，产量约为523万吨。而随着新增产能的陆续建成投产，2011年我国锌冶炼产能有望突破700万吨，产量也将提升至550万吨以上。产能仍能充分保证，锌精矿供给仍将是锌产业链的核心。

全球经济复苏中存诸多不确定

    全球经济仍处于复苏阶段。美国、欧洲以及中国PMI数据显示目前仍处于经济扩张阶段。在复苏的进程中最大的不确定性仍是欧债问题以及远期通胀预期。市场对于希腊是否进行债务重组以及意大利的债务问题都会比较关注。

随着6月底美国QE2的退出，我们预计年底前仍将保持相对宽松的流动性。美联储明年年初才会考虑加息等收紧措施，因为美国核心通胀率距离2%仍可以观察7个月左右时间，特别是在原油价格大幅下挫的背景下。另外，美国也有债务问题。美国已经达到法定国债上限。预计最终全球将通过通胀来解决全球各主要经济体面临的债务问题。

    国内收紧政策调控效果已经初步显现，政策观察期将至。连续的加息以及提高存款准备金率是否伤及实体经济也将是管理层不得不斟酌的问题。

欧洲仍将在通胀与债务问题上进行艰难选择

    欧债问题仍是2011年经济复苏最大不确定性。原油价格的快速回落对于远期通胀的担心已经有所回落，但欧债问题仍不时干扰市场。葡萄牙虽获得援助资金，但市场对于希腊是否进行债务重组仍均有较大分歧。标普(5月20日)调降了意大利主权评级展望至负面。如果意大利政府如果没有采取积极应对措施，其主权债务评级遭下调的可能性也很大。西班牙国内游行示威是否会引爆下一轮危机也存在诸多不确定。值得庆幸的是欧盟、欧洲央行以及国际货币基金组织对欧债问题应对积极，目前仍看不到大规模爆发的迹象。

    欧洲央行仍可能在6月加息。受到通胀率高走的影响，欧洲央行4月份选择加息应对。5月份受到债务问题困扰，欧洲央行并没有采取加息的应对措施。但随着通胀率的不断走高，欧洲央行可能会在6月加息。

美联储年底前仍将维持宽松货币环境

    6月底，美联储QE2将到期。美联储虽然推出QE3的可能性不大，但是不排除美联储采用其他名目进行购买国债。原因是美国核心通胀率目前仍处于低位，美国目前仅仅是摆脱了通货紧缩的风险。美国4月份核心通胀率是1.3%，按照每月上升0.1的速度，距离2%的管理目标仍需要7个月的时间。基本年底或者明年初美联储才会实质考虑加息等收紧措施。

国内将进入政策观察期

    我国央行已经连续采取加息、提高存款准备金率等方法回笼资金。随着食品价格的回落，预计下半年通胀率将会得到控制。在这样的背景下，前期连续的收紧措施是否伤及经济将会成为管理层关注的内容。另外，由于大宗商品的大幅回落，特别是原油的大幅回落，远期通胀预期已经有所缓解。因此预计6月开始将逐步进入政策观察期。不排除还有1-2次提高存款准备金率以及1-2次加息的可能。但调控的次数已经基本到位。